【国君策略】新旧能源供给矛盾在涨价潮中显现——行业景气度观察系列第20期

Original 陈显顺/喻雅彬陈显顺策略研究 2022-05-19

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本报告导读

▶ 新旧能源供给矛盾在涨价潮中显现，水电出力不足，电力供给吃紧迫使多省对高能耗行业限电限产，金属、化工品持续涨价。

摘要

行业景气变化：
▶ 高成本叠加供需持续偏紧，市场化电价中枢有望上浮。后疫情时代我国用电需求高速增长，1-7月全国全社会用电量同比增长15.6%，创多年新高。供给端煤价上涨致使燃煤发电企业大面积亏损，压制企业发电意愿。同时夏季高温天气使多地用电负荷屡创历史新高，多省推出限电政策，供需趋紧推高电力市场交易价格。近期蒙西、宁夏相继调整煤电电力交易市场价格，允许煤电交易价格在基准价的基础上可上浮不超过10%，上海取消电力市场价格暂不上浮规定，打破过去几年电价“只降不涨”惯性。当前电力供需紧张叠加高煤价的形势有望推动电价机制改革提速，还原电力商品属性，而市场化交易价格有望成为改革的抓手，预计市场化电价中枢有望上移。

▶ 高能耗行业开工受限电制约，电解铝、工业硅、磷化工价格大涨。水电来水偏低叠加火电出力不足，电力供应吃紧迫使宁夏、云南、河南、广西等省对高能耗行业限电限产，电解铝、工业硅、黄磷等受此影响价格持续上涨。国内电解铝社会库存处于近三年低位。发改委近日明确严禁对电解铝行业实行优惠电价政策，新疆地区严控电解铝运行产能，供应受限加之下游需求旺季降至，现货铝价或于9月进入上涨加速期。工业硅继6月供应有所恢复后，云南个别地区再一次限电，短暂影响后当前开工持平于7月（当前云南开炉90台，7月开炉91台，总炉数134台），低库存叠加供需偏紧，工业硅价格持续上涨。
▶ 两省加大光伏峰谷电价差，9月硅料价格起底反弹。8月30-31日，宁夏回族自治区和广东省分别发布了关于进一步完善峰谷分时电价政策的通知，其中广东省峰平谷比价从现行的1.65:1:0.5调整为1.7:1:0.38，宁夏峰/谷段电价以平段电价为基础上浮/下浮50%，峰谷电价差的拉大为储能的发展打开了利润空间，同时由于高峰时段基本能够被光伏的日内发电时间所覆盖，因此峰值时段电价的上调将提升项目收益率，激发光伏项目开发积极性。两大硅片龙头厂家9月开工率明显提升，需求大增推动硅料价格上行。硅片供给依旧紧张，8月底中环再度调涨价格，不少硅片厂家跟涨推动G1、M6、G12价格进一步抬高，上游成本的抬升也推动下游电池片、组件价格的上调。截止9月6日，多晶硅/硅片/电池片/组价价格指数周环比分别上涨0.97%、4.92%、2.27%、1.91%。

1. 行业景气变化：市场化电价中枢有望上浮

2. 行业景气度跟踪
2.1. 全球疫苗接种追踪：美国有望在9月下旬正式施打加强针

2.2. 基建地产：多地土拍上限溢价率被压降至15%，关注政策博弈拐点信号

2.3. 下游消费：猪肉新一轮收储工作即将开启，汽车“缺芯”冲击延续

2.4. 中游制造：台积电、三星调涨晶圆代工价格，光伏产业链价格持续上涨

2.5. 上游资源：钢铁“金九”旺季初启动，动力煤焦煤价格大幅上涨

2.6. 交运及公用事业：市场化电价有望上浮，美西港口严重拥堵

行业景气变化：市场化电价中枢有望上浮

本期行业景气观察重点关注三大趋势：

高成本叠加供需持续偏紧，市场化电价中枢有望上浮。后疫情时代我国用电需求高速增长，1-7月全国全社会用电量同比增长15.6%，创多年新高。供给端煤价上涨致使燃煤发电企业大面积亏损，压制企业发电意愿。同时夏季高温天气使多地用电负荷屡创历史新高，多省推出限电政策，供需趋紧推高电力市场交易价格。近期蒙西、宁夏相继调整煤电电力交易市场价格，允许煤电交易价格在基准价的基础上可上浮不超过10%，上海取消电力市场价格暂不上浮规定，打破过去几年电价“只降不涨”惯性。当前电力供需紧张叠加高煤价的形势有望推动电价机制改革提速，还原电力商品属性，而市场化交易价格有望成为改革的抓手，预计市场化电价中枢有望上移。

高能耗行业开工受限电制约，电解铝、工业硅、磷化工价格大涨。水电来水偏低叠加火电出力不足，电力供应吃紧迫使宁夏、云南、河南、广西等省对高能耗行业限电限产，电解铝、工业硅、黄磷等受此影响价格持续上涨。国内电解铝社会库存处于近三年低位。发改委近日明确严禁对电解铝行业实行优惠电价政策，新疆地区严控电解铝运行产能，供应受限加之下游需求旺季降至，现货铝价或于9月进入上涨加速期。工业硅继6月供应有所恢复后，云南个别地区再一次限电，短暂影响后当前开工持平于7月（当前云南开炉90台，7月开炉91台，总炉数134台），低库存叠加供需偏紧，工业硅价格持续上涨。

两省加大光伏峰谷电价差，9月硅料价格起底反弹。8月30-31日，宁夏回族自治区和广东省分别发布了关于进一步完善峰谷分时电价政策的通知，其中广东省峰平谷比价从现行的1.65:1:0.5调整为1.7:1:0.38，宁夏峰/谷段电价以平段电价为基础上浮/下浮50%，峰谷电价差的拉大为储能的发展打开了利润空间，同时由于高峰时段基本能够被光伏的日内发电时间所覆盖，因此峰值时段电价的上调将提升项目收益率，激发光伏项目开发积极性。两大硅片龙头厂家9月开工率明显提升，需求大增推动硅料价格上行。硅片供给依旧紧张，8月底中环再度调涨价格，不少硅片厂家跟涨推动G1、M6、G12价格进一步抬高，上游成本的抬升也推动下游电池片、组件价格的上调。截止9月6日，多晶硅/硅片/电池片/组价价格指数周环比分别上涨0.97%、4.92%、2.27%、1.91%。

行业景气度跟踪

2.1. 全球疫苗接种追踪：美国有望在9月下旬正式施打加强针

新冠变异毒株“Mu”被列为需留意变异株，美国疫情反扑。WHO近日宣布将新冠变异毒株“Mu”列为需留意变异株，该毒株有一系列突变，其中包括有免疫逃逸的潜在特性，可能会让疫苗失效。“Mu”病毒已入侵40余个国家，其中美国感染人数超2000例，居于全球首位。截止9月5日，全球累计新冠肺炎确诊人数突破2.2亿，欧美国家疫情持续反弹，截止9月5日，美、德、英、法、日新增确诊病例数七日均值分别为16821人、10461人、35376人、13423人、16456人。

以色列研究表明辉瑞疫苗加强针可显著降低感染风险，美国有望在9月下旬正式施打加强针。以色列卫生部发布关于辉瑞疫苗加强针效果的研究，结果显示接种第3针疫苗超过12天的人群，相比只接种过2针疫苗的人群，感染新冠病毒的风险降低11.4倍。目前全球仅以色列启动了第三针大规模接种，由于实验数据样本量有限，业界对是否需要接种加强针存在分歧，FDA将于9月17日召开专家咨询会审查加强针补充申请。如若获批美国将从9月20日起正式开打疫苗加强针，辉瑞和莫德纳预计会成为率先获批的品种。

2.2. 基建地产：多地土拍上限溢价率被压降至15%，关注政策博弈拐点信号

地产：多地土拍上限溢价率被压降至15%，关注政策博弈拐点信号。22个重点城市迎来第二批集中供地，其中已有3个城市完成土地出让活动，另有14个城市延迟或变更供地计划，广州、苏州、深圳等热点城市将在9~10月集中出让。中指研究院总结土拍规则变化聚焦四点：上限溢价率被压降至15%、房产开发资质审查、购地资金来源审查、地价触顶可通过“一次性报价、摇号、竞品质”等方式确定竞得人。土地市场竞争或趋于缓和，截止9月5日，百城成交土地溢价率0.01%，周环比大幅下行3.37%。上周地产销售依旧承压，截止9月5日，一、二、三线重点城市商品房当月成交面积周环比分别变化-10.6%、29.3%、-11.7%。国君地产组认为假设接下来单月销售额增速同比每个月下降10%~20%，那么预计全年全行业销售增速在4.9%~9.2%，但是一旦接下来加速下滑且幅度超过30%，那么全年销售增速处于转负的临界点，意味着2022年投资下行风险基本明确，届时将是政策真正博弈之期。

建材：浮法玻璃累库放缓，水泥价格继续上行。截止9月2日，浮法玻璃价格报收3142.04元/吨，周环比上涨0.15%。全国代表企业库存约2340万重箱，周环比增加78万重箱，累库速度持续放缓。当前时点需求较前期明显回暖，随着雨水天气的减少及疫情影响的缓解，叠加贸易商及加工厂库存再至低位，玻璃“金九银十”旺季可待。上周全国水泥价格继续上行，截止9月3日，全国水泥价格指数报收151.62，周环比上涨1.8%，库容比55.5%，环比下滑2.0%。8月底至9月初，国内水泥市场需求环比进一步提升，各地企业错峰生产和例行检修持续，库存下降明显，支撑水泥价格继续恢复性上调。但考虑到跨省产能置换项目启动，水泥跨区域流动增加，短期供需失衡格局并未看到实质性改变的可能。

2.3. 下游消费：猪肉新一轮收储工作即将开启，汽车“缺芯”冲击延续

农产品：猪肉新一轮收储工作即将开启，关注需求恢复下的价格反弹。截止9月3日，22省市生猪平均价报收14.09元/千克，较上周下滑2.2%，主因供应端农户逢涨出栏情绪增强，持续高温影响下猪肉消费依旧疲软所致。8月30日发改委表示生猪价格低位运行，猪粮比价在5：1-6：1之间，处于过度下跌二级预警区间，国家发改委将会同有关部门再次启动中央猪肉储备收储工作，并将督促指导各地加大工作力度，及时开展地方猪肉储备收储工作。本次收储是年内第四次收储，之前三次集中于7月，合计收储5.3万吨，猪肉价格也随之快速回升。在新一轮收储加持以及中秋国庆双节对需求提振下，预计9月猪肉价格有望触底反弹。

汽车产销：“缺芯”危机持续蔓延，福特与通用因芯片短缺减产。乘联会汽车销量数据显示，8月第四周乘用车批发/零售销量分别为81566辆和76573辆，同比大幅下滑9%和12%，“缺芯”危机继续蔓延。福特在9月1日表示，受芯片供应短缺影响，公司将再次降低美国工厂的卡车产量，通用也表示9月将削减8座北美装配厂的产量。9月2日，德国伊福经济研究所表示8月德国汽车行业景气指数从56.4点下降到28.8点，环比下降近30点，创下4月以来新低。AFS最新数据统计，截止8月29日，芯片短缺已致全球汽车市场累计减产688.7万辆，较前一周增加了44.5万辆。

家电：7月家电出口水平大幅下滑，9月空调排产仍呈增长态势。海关总署数据显示，7月我国冰箱/空调/洗衣机出口量同比分别下滑10.2%/13.5%/13.8%，外销经历1年左右的快速增长后步入下行通道。据产业在线统计，9月家用空调行业排产约为1148万台，同比增长10.9%，环比下滑1.4%。企业也在准备新冷年的开盘，加之库存目前来看也无较大压力，因此排产同比呈现增长趋势，出口市场目前需求依旧保持稳定。

2.4. 中游制造：台积电、三星调涨晶圆代工价格，光伏产业链价格持续上涨

半导体：北美半导体设备出货额维持高增，多企业调涨晶圆代工价格。7月北美半导体设备出货额38.6亿美元，同比增长49.8%，维持高增长态势。近期多企业调涨晶圆代工价格，据DIGITIMES报道，台积电将于Q4全面调涨晶圆代工费用，其中12nm以下先进制程调涨约10%，12nm以上成熟制程调涨约20%。SEMI报道显示，继台积电调涨晶圆代工费用后，三星也计划将在下半年将代工价格调涨15%-20%，供需紧张下行业高景气度有望持续。截止9月3日，费城半导体指数、A股半导体指数、台湾电子加权指数周环比变动-0.16%、-7.64%、3.08%。

消费电子：面板价格回调，国内终端市场步入调整阶段。近期面板需求降温趋势显现，7月液晶电视面板销量同比/环比下滑13%/6%。8月各尺寸面板价格均大幅下行，主因前期为应对面板短缺，各家面板厂持续扩大生产，需求回落下供给过剩问题显现，预计下半年面板价格依旧承压。近期IDC发布《2021下半年终端市场十大趋势展望深度分析》，2021年上半年中国终端市场出货量约4亿台，同比增长16.5%。下半年整体终端市场将进入调整期，2021年下半年出货量约4.6亿台，同比增长回落到7.6%。一方面，整体宏观环境进入后疫情时代、GDP增速、出口增速等多方面重要经济指标进入回落调整期；另一方面，由于全球性的终端配件供应短缺问题，下半年中国终端产品的供应短缺问题依然严重。

新能源车：8月新势力车企销量表现优秀，上游材料延续涨势。8月“缺芯”冲击再起，但部分国内新势力车企销量表现依然优秀。8月蔚来/小鹏/理想/零跑分别销售5880/7214/9433/4488辆，纷纷创下历史新高。受益于下游需求的持续旺盛以及供给刚性，近期上游材料延续涨势，截止9月3日，碳酸锂（电池级）/氢氧化锂/六氟磷酸锂吨价分别报收12.4/12.7/43.0万元，周环比大幅上涨6.9%/6.7%/1.2%。

光伏：两省加大光伏峰谷电价差，9月硅料价格持续起底反弹。8月30-31日，宁夏回族自治区和广东省分别发布了关于进一步完善峰谷分时电价政策的通知，其中广东省峰平谷比价从现行的1.65:1:0.5调整为1.7:1:0.38，宁夏峰/谷段电价以平段电价为基础上浮/下浮50%，峰谷电价差的拉大为储能的发展打开了利润空间，同时由于高峰时段基本能够被光伏的日内发电时间所覆盖，因此峰值时段电价的上调将提升项目收益率，激发光伏项目开发积极性。两大硅片龙头厂家9月开工率明显提升，需求大增推动硅料价格上行。硅片供给依旧紧张，8月底中环再度调涨价格，不少硅片厂家跟涨推动G1、M6、G12价格进一步抬高，上游成本的抬升也推动下游电池片、组件价格的上调。截止9月6日，多晶硅/硅片/电池片/组价价格指数周环比分别上涨0.97%、4.92%、2.27%、1.91%。

2.5. 上游资源：钢铁“金九”旺季初启动，动力煤焦煤价格大幅上涨

煤炭：供给持续偏紧，动力煤焦煤价格大幅上涨。动力煤方面，截止9月3日，Q5500秦皇岛动力煤价报收1167.5元/吨，周环比大幅上涨6.4%。虽然当前面临旺季淡季切换，但由于冬季的旺季时间很长、补库时间很短（只有9-10月），在港口和电厂库存维持低位背景下（截止9月3日，北方港港口库存1576万吨，周环比下滑6.4%，沿海八省动力煤库存可用天数维持在10天左右），后续电厂集中补库或支撑淡季需求，预计煤价仍将维持高位。炼焦煤方面，截止9月3日，唐山二级冶金焦价报收3560元/吨，周环比上涨7.2%，主因部分地区安全环保检查停产，叠加澳煤进口限制带来的供给趋紧。当前下游钢厂炼焦煤库存已创下2018年来的新低，补库需求旺盛，且短期国内生产端与进口端均难有明显增量，预计焦煤价格上行动力仍然较强。

化工：聚合MDI价格大幅上涨，PVDF高景气维持。截止9月3日，纯MDI/聚合MDI价格分别报收20650元/吨、19750元/吨，周环比变化-2.8%/+6.2%，当前MDI仍处于传统检修期，且受飓风艾达影响，美国巴斯夫、亨斯曼装置提前关停，供给整体趋紧，随着MDI下游需求旺季来临，产品价格有望继续上涨。截止9月3日，锂电用PVDF报收31万元/吨，周环比上涨16%，再创历史新高。原材料供应紧张短期难以缓解。产能增长不足与锂电旺盛需求有望推动锂电用PVDF价格持续走高。

有色金属：电解铝限电影响持续，宽松预期下铜价上涨。8月美国非农数据大幅不及预期，宽松预期下金属铜价格小幅上涨，截止9月3日，长江铜价周环比上涨0.5%。金属铝方面，国内限电影响持续，截止9月3日，长江铝价周环比上涨3.3%，国内电解铝社会库存72.8万吨，周环比下滑0.5万吨，库存仍处于近三年低位。8月27日发改委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，明确严禁对电解铝行业实行优惠电价政策，新疆地区明确严控电解铝运行产能，广西地区限电加码等政策出台再度加强市场对于未来电解铝供应的担忧，叠加下游需求旺季降至，现货铝价或于9月进入上涨加速期。

钢铁：“金九”旺季初启动，限产预期下钢价震荡上行。截止9月3日，螺纹钢、热轧板卷报收5350元/吨、5850元/吨，周环比上涨2.7%/2.6%。上周五大品种钢材表观消费量1041.42万吨，周环比上涨5.71万吨，厂库/社库分别下降0.8/24.36万吨，需求复苏迹象初现。随着钢铁行业“金九”传统需求旺季逐步深入，叠加国内疫情逐渐好转，预计钢材下游需求有望持续复苏。产量方面，上周五大品种钢材周产量1016.2万吨，依旧维持较低水平，按全年产量不超过去年目标测算，下半年减产压力较大，预计限产政策将继续加码，供需趋紧下预计钢价将维持高位震荡运行。

2.6. 交运及公用事业：市场化电价有望上浮，美西港口严重拥堵

海运：美西港口严重拥堵，八大港集装箱吞吐量回升。截止9月3日，CCFI美西航线报收2319.37点，周环比大幅上涨10.5%，主因美国终端零售增长旺盛，且美国内陆铁路供应链拥堵反向影响到美西港口问题并未得到缓解，有效运力不足致使运价持续上行。CCFI综合指数、CCFI欧洲航线运价高位震荡，周环比变动0.6%/-0.9%。8月下旬八大港口集装箱吞吐量同比上升4.0%，主因宁波港梅山港区解封，外贸集装箱吞吐量快速回升。

快递：派费价格全面上调，头部企业盈利有望改善。国家邮政局预计8月/9月快递业务同比增速约为27%/25%，行业旺季逐步来临。9月1日起，加盟制快递公司集中上调全网派费，用以提升快递员收入，考虑到当前快递企业总部及加盟网点普遍盈利承压，叠加旺季来临，短期内将可能尝试向前端揽件价格传导，快递总部利润率将相对稳定。中长期看，快递企业天然追求规模，全网成本上升对快递企业影响将分化，或加速行业向头部企业集中。7月快递服务品牌集中度指数CR8较6月环比持平，随着监管政策逐步加强、新进入者边际影响下降，快递企业盈利有望改善。

公用事业：煤价高企叠加供需持续偏紧，市场化电价中枢有望上浮。后疫情时代我国用电需求高速增长，1-7月全国全社会用电量同比增长15.6%，创多年新高。供给端煤价大涨致使煤电企业燃料成本大幅上升，产销成本严重倒挂压制企业发电意愿，同时夏季高温天气使多地用电负荷屡创历史新高，多省推出限电政策，供需趋紧推高电力市场交易价格。近期蒙西、宁夏相继调整煤电电力交易市场价格，允许煤电交易价格在基准价的基础上可上浮不超过10%，上海取消电力市场价格暂不上浮规定，打破过去几年电价“只降不涨”惯性。当前电力供需紧张叠加高煤价的形势有望推动电价机制改革提速，还原电力商品属性，而市场化交易价格有望成为改革的抓手，预计市场化电价中枢有望上移。